MLF+逆回购放量，短期流动性冲击难以避免——国内流动性周度观察(4.18-4.24)

文：申万宏源宏观 李慧勇，牟冰旋

MLF+逆回购放量，短期流动性冲击难以避免国内流动性周度观察(4.18-4.24)

结论或者投资建议

MLF+逆回购放量，资金面仍承压。在公开市场上，央行连续七周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了300、900、2500、2600和2400亿元的7天逆回购投放，共计8700亿元；当周逆回购到期1900亿元，实际净投放6800亿元。除逆回购投放外，央行在4月18日进行了1625亿元MLF操作。考虑到4月13日投放的2855亿元MLF，4月份央行已投放4480亿元MLF，而4月份到期的MLF规模为5510亿元，再考虑到缴税等，资金缺口仍然待弥补。4月20日起，央行在公开市场连续3个交易日开展了每天超过2000亿元的7天逆回购操作，以缓和市场流动性紧张局面。央行货币操作短期化，意在加强银行间流动性管理，为维持资金面平稳，逆回购仍将滚动操作。短期资金面紧张受到季节性因素、企业缴税、MPA考核和MLF到期的扰动，而在风险事件来看，以中铁物资为代表的一系列地方国企和央企的违约事件不断暴露和产生外溢影响，以及6月份美联储可能再次加息，都将使国内的流动性面临较大的压力。金融市场内部的结构性问题尚未解决，但市场外部条件对比2013年钱荒时期相对友好，我们认为发生类似620钱荒的可能性不大，但短期流动性冲击难以避免。
短期资金价格明显回升。上周银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别上升12.5、20.7、47.2和24.4个基点，至2.14%、2.67%、3.19%和3.29%。R007五日均值上升6.0个基点至2.51%，十日均值上升5.7个基点至2.48%，二十日均值下降0.6个基点至2.50%。Shibor全部小幅上升。
利率债收益率曲线平坦化上移，国开债收益率明显提升；票据利率和信用利差明显上升；主要信托收益率涨跌互现。1年期和10年期国债收益率分别上升5.3和1.6个基点至2.27%和2.93%；1年期和10年期国开债收益率分别上升21.0和9.5个基点至2.73%和3.43%；10年期金融债利差下降11.5个基点至70.29个基点。5年期AAA票据收益率上升16.1个基点至3.66%。5年期AAA票据信用利差上升7.7个基点至0.94%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均上升0.5个基点，分别至2.90‰、2.85‰和2.80‰。新发行产品和证券投资收益率分别上升0.7和10.0个基点至6.9%和6.2%；贷款类信托收益率下降198.5个基点至7.3%；组合投资信托收益率与前周持平，仍然为6.90%。 
受股市调整影响，两融余额略微下降，结束连续两周回升。截至4月21日，沪深两市融资融券余额为8764.49亿元，周环比下降1.95%。其中，两融余额占A股流通市值为2.50%，较前一周上升0.07个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.66%，较前一周下降0.57个百分点。   人民币小幅升值，美元指数反弹。上周人民币小幅走弱，美元指数反弹。截至4月22日，美元兑人民币即期汇率报收于6.4930，较前一周贬值0.18%；美元兑人民币中间价收于6.4898，较前一周升值0.02%；离岸美元兑人民币收于6.4878，较前一周升值0.08%。CNY日均成交量为210.17亿美元，较前一周增加11.44亿美元。上周美元指数上升0.39%至95.08，主要是由于上周欧元及日元兑美元均走弱。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月22日，二者分别为97.17和97.20。CFETS指数较前一周略下降0.17%，SDR指数较前一周下降0.25%。外汇局表示，从美联储首次加息以来的实际情况看，短期内对中国跨境资金流动有影响，但没有改变中长期保持基本稳定的格局。近期我国跨境资金流出压力比年初明显缓解，当前人民币汇率仍保持了在合理均衡水平上的基本稳定。我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。

目录1. MLF+逆回购放量，资金面仍承压2. 国债收益率曲线平坦化上移3. 信用品市场：票据收益率和信用利差明显上行4. 票据直贴和转贴利率上升，主要信托产品收益率下降5. 两融规模略微下降6. 人民币汇率指数继续回落，美元指数反弹

正文

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MLF+逆回购放量，资金面仍承压

短期资金价格大幅上升。上周银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别上升12.5、20.7、47.2和24.4个基点，至2.14%、2.67%、3.19%和3.29%。R007五日均值上升6.0个基点至2.51%，十日均值上升5.7个基点至2.48%，二十日均值下降0.6个基点至2.50%。Shibor全部小幅上升，隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别上升4.3、3.3、2.7和1.3个基点至2.04%、2.33%、2.77%和2.81%。

在公开市场上，央行连续七周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了300、900、2500、2600和2400亿元的7天逆回购投放，共计8700亿元；当周逆回购到期1900亿元，实际净投放6800亿元。
除逆回购投放外，央行在4月18日进行了MLF操作。4月18日，央行对18家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共1625亿元，其中3个月835亿元、6个月790亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。考虑到4月13日投放的2855亿元MLF，4月份央行已投放4480亿元MLF，而4月份到期的MLF规模为5510亿元，再考虑到缴税等，资金缺口仍然待弥补。4月20日起，央行在公开市场连续3个交易日开展了每天超过2000亿元的7天逆回购操作，以缓和市场流动性紧张局面。央行货币操作短期化，并且意在加强银行间流动性管理，为维持资金面平稳，逆回购仍将滚动操作。
   

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国债收益率曲线平坦化上移

利率债收益率曲线平坦化上移，国开债收益率明显提升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升5.3、4.3、8.4、15.9和1.6个基点，至2.27%、2. 50%、2.72%、3.00%和2.93%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别上升21.0、16.3、15.9、12.7和9.5个基点，分别至2.73%、3.05%、3.29%、3.55%和3. 43%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降11.5个基点至70.29个基点。

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信用品市场：票据收益率和信用利差明显上行

各评级票据收益率大幅上升，1年期AAA票据收益率上升6.3个基点至2.95%，3年期AAA票据收益率上升21.6个基点至3.52%，5年期AAA票据收益率上升16.1个基点至3.66%；1年期AA+票据收益率上升11.3个基点至3.24%，3年期AA+票据收益率上升22.0个基点至3.79%，5年期AA+票据收益率上升18.1个基点至4.04%。

信用利差明显扩大。1年期AAA票据信用利差上升0.9个基点至0.68%，3年期AAA票据信用利差上升14.7个基点至1.02%，5年期AAA票据信用利差上升7.7基点至0.94%；1年期AA+票据信用利差上升5.9个基点至0.97%，3年期AA+票据信用利差上升17.7个基点至1.29%，5年期AA+票据信用利差上升9.7个基点至1.32%。

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票据直贴和转贴利率上升，主要信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均上升0.5个基点，分别至2.90‰、2.85‰和2.80‰。

新发行产品和证券投资收益率分别上升0.7和10.0个基点至6.9%和6.2%；贷款类信托收益率下降198.5个基点至7.3%；组合投资信托收益率与前周持平，仍然为6.90%。

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两融规模略微下降

受股市调整影响，两融余额略微下降，结束连续两周回升。截至4月21日，沪深两市融资融券余额为8764.49亿元，周环比下降1.95%。其中，两融余额占A股流通市值为2.50%，较前一周上升0.07个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.66%，较前一周下降0.57个百分点。

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人民币汇率指数继续回落，美元指数反弹

上周人民币小幅走弱，美元指数反弹。截至4月22日，美元兑人民币即期汇率报收于6.4930，较前一周贬值0.18%；美元兑人民币中间价收于6.4898，较前一周升值0.02%；离岸美元兑人民币收于6.4878，较前一周升值0.08%。CNY日均成交量为210.17亿美元，较前一周增加11.44亿美元。上周美元指数上升0.39%至95.08，主要是由于上周欧元及日元兑美元均走弱。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月22日，二者分别为97.17和97.20。CFETS指数较前一周略下降0.17%，SDR指数较前一周下降0.25%。外汇局表示，从美联储首次加息以来的实际情况看，短期内对中国跨境资金流动有影响，但没有改变中长期保持基本稳定的格局。近期我国跨境资金流出压力比年初明显缓解。同时人民币汇率境内外价差逐步缩减，人民币汇率趋向基本稳定。当前人民币汇率仍保持了在合理均衡水平上的基本稳定；人民币的汇率制度就是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。